Рост санкционных рисков, инфляционные ожидания и вероятность коррекции рисковых активов усиливают негативное влияние на российский финансовый рынок

Рост санкционных рисков, инфляционные ожидания и вероятность коррекции рисковых активов усиливают негативное влияние на российский финансовый рынок

 В прошедшем месяце российский рубль благодаря росту цен на нефть и начавшемуся восстановлению экономики стал одной из самых стабильных и укрепляющихся валют развивающихся рынков. Мы предполагаем, что в марте эта тенденция продолжится.

            Последние три месяца курс рубля к доллару колебался в диапазоне 73 - 76. Основной фактор поддержки российской валюты – растущие цены на нефть: котировки Brent уже закрепились вблизи уровня $70 за барр. Однако, при такой стоимости энергоносителей пока происходит определенное торможение тренда на укрепление рубля. Это объясняется геополитическими рисками - санкционный фактор и отток капиталов из страны продолжают оказывать давление на рубль. Санкционная премия в нацвалюте в настоящее время оценивается в размере 5 - 6,5 руб. Иными словами, если бы не перечисленные угрозы, доллар сейчас вполне мог стоить 68 рублей, а евро - 79 рублей.

Тем не менее, общие фундаментальные условия для национальной валюты пока выглядят довольно благоприятными. Так, по мере расширения программ вакцинации населения, тема пандемии постепенно утрачивает негативное влияние на мировые рынки. Сохранение ультрамягкой монетарной политики ведущими центральными банками, а также масштабные меры фискальной поддержки экономики США способствуют росту спроса на рисковые активы со стороны иностранных инвесторов. Отсутствие новой эскалации напряженности, вкупе с имеющимся временным лагом в введении второй фазы санкций, позволят рублю, наконец, отыграть высокие цены на нефть, которые с высокой долей вероятности, благодаря прогнозируемому росту спроса, останутся на высоких уровнях. Поддержит национальную валюту период уплаты предприятиями и организациями налогов. 

На этой неделе (15.03.2021- 19.03.2021) продолжится укрепление рубля и мы можем увидеть уровни в 72 рубля по доллару и 86 рублей по евро.

Российская валюта недооценена, по нашему мнению, на 5–8%, а значит, имеет определенный потенциал для дальнейшего восстановления до уровня 68 руб. за доллар США., к концу марта – середине апреля.

Вместе с тем, тенденция укрепления рубля в более отдаленной перспективе остается под вопросом из-за рисков введения новых санкций, разгоняющейся инфляции, вероятного повышения ставки рефинансирования Банка России, ожидаемой коррекции на фондовых рынках.

США и Великобритания обсуждают введение дополнительных санкций против Российской Федерации. США обещают расширить рестрикции в ближайшие три месяца.

Наиболее вероятным шагом станут санкции против ряда российских олигархов в рамках Акта Магнитского.

Президент США Джо Байден также рассматривает вопрос о введении санкций в отношении суверенного долга вместе с европейскими союзниками США.

В связи с этим, можно ожидать роста напряженности в отношениях между Россией и западными странами, что может оказать давление на курс российского рубля.

По данным ЦБ РФ, вложения нерезидентов в рублевые облигации федерального займа достигают $43 млрд., что составляет 23% их общей стоимости, а в отдельных выпусках их доля достигает 50% и выше. При этом, основную долю этих ценных бумаг держат небольшое количество иностранных инвесторов, в основном, американских, британских и бельгийских. Санкции против рублевых государственных бумаг, которые вынудили бы нерезидентов избавляться от российской валюты будут иметь негативные последствия для российского финансового рынка и экономики в целом. ОФЗ составляют основу российского государственного долга, с их помощью Правительство РФ покрывает дефицит бюджета, образовавшийся из-за пандемии. Под угрозой будущих санкций нерезиденты будут активно выходить из рублевых активов. Так уже было в 2018 и 2019 годах, когда инвесторы ожидали жесткого запрета на операции с ОФЗ и тогда рубль стремительно падал, даже несмотря на относительно высокие цены на нефть.

На рынке валютного госдолга нерезидентам принадлежит 55% ценных бумаг. В совокупности внешний госдолг России составляет $64 млрд - около четверти годовых доходов федерального бюджета и примерно 10% российских золотовалютных резервов.

Необходимо также отметить, что инфляция в России продолжает ускоряться. По итогам февраля она даже превысила "пиковую" оценку ЦБ "около 5,5%", составив 5,67 % В месячном выражении также наблюдался ее рост, по сравнению с январем (0,78% против 0,67%). Этому способствовали, прежде всего, увеличение стоимости продовольственных товаров в рамках глобальной тенденции на мировых рынках.

Рост цен на непродовольственные товары в России также ускорился по сравнению с январем текущего года и был связан, в основном, с повышением стоимости бензина, стройматериалов, табачных изделий (акцизы). Повышение цен на бензин может переноситься на издержки логистики и на конечные цены товаров.

Инфляция издержек становится все более заметна в России, да и в мире в целом. Опросы бизнеса (IHS Markit) отмечают максимальное ценовое давление со стороны затрат с 2008 г. Это связано как с удорожанием сырья (индекс CRB Commodities на максимуме с 2018 г., цены на многие виды сырья вблизи многолетних максимумов), так и с продолжающимися сбоями в работе производственно-логистических цепочек вследствие локдаунов (неравномерность восстановления спроса и предложения в мировой экономике). В России это выразилось в ускорении производственной инфляции (роста индекса цен производителей) до 6,7% (год к году).

Кривая доходности ОФЗ уже закладывает ожидания в повышении ключевой ставки примерно на 0,5 пп до конца 2021 г. и выход в нейтральный диапазон (выше 5%) на 2-летнем горизонте.

Вместе с тем, нарастает вероятность технической коррекции на мировых финансовых рынках. На текущий момент имеются признаки перегретости по широкому спектру активов (в частности, акции, сырье), и, даже частичная фиксация прибыли инвесторами может повлечь за собой серьезное снижение цен рисковых инструментов и ослабление рубля. Например, смена настроений может произойти после окончания периода выхода отчетностей компаний в США. 

В силу данных обстоятельств курс рубля к лету может опуститься до 80 руб. за доллар США. Этому будет способствовать и потребности госбюджета, которому выгодно покрывать дефицит за счет обесценения российской валюты.